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滨州活塞:上半年业绩符合预期

发布时间:2010-08-18    研究机构:东方证券

公司主营业务收入快速增长。报告期内,公司实现主营业务收入8.54亿元,其中受益于下游重型商用车销量的快速增长,主要业务-汽车用活塞销售收入大幅增长。上半年,重卡整车销量为58.2 万辆,同比增长112.0%,大中客销量9.24 万辆,同比增长50.2%,同期公司的汽车活塞业务实现销售收入4.93 亿元,同比增长50.4%。此外,由于重型商用车2 季度的景气程度高于1 季度,公司2 季度的营业收入环比1 季度高出20.7%。

汽车用活塞业务毛利率维持在历史高位。报告期内,公司的综合毛利率为23.2%,比去年同期上升0.4 个百分点,比去年下半年上升1.1 个百分点。其中主要业务汽车用活塞的毛利率为35.5%,较去年同期上升4.5个百分点,但由于今年上半年原材料价格有所上涨,因此毛利率水平较去年下半年略微下滑0.4 个百分点,尽管如此,上半年汽车用活塞毛利率仍处于35%以上的历史高位。

期间费用率有所下降,但仍有较大的压缩空间。报告期内,公司的期间费用率为14.4%,较去年同期下降了1.8 个百分点,较去年全年下降了1.7 个百分点,上半年的期间费用率水平与历史平均值接近。但是与其他发动机零部件企业相比,公司的期间费用率水平仍然偏高。我们认为,未来公司的期间费用率水平仍然有较大的压缩空间,也意味着公司的业绩弹性仍然较大。

全年业绩高增长已成定局。受益下游行业的高景气局面,公司营业收入大幅增长,同时毛利率维持高位,费用率水平有所下降,带动报告期内盈利能力及业绩大幅提升,上半年实现归属母公司股东的净利润5119万元,已接近2009 年全年5135 万元的水平,我们认为,下游重卡整车销量下半年仍能实现正增长,而大中客下半年景气程度仍将好于上半年,将带动公司全年主营业务收入实现较快增长。公司全年业绩的高增长已成定局。

投资评级。公司上半年业绩符合我们的预期,维持对2010 年、2011 年每股收益0.60 元、0.72 元的预测,并维持对公司0.8 倍PEG 的估值判断,对应的PE 为36 倍,目标价21.60 元,维持“买入”评级。

风险因素。1)、重型商用车行业景气程度显著下降;2)、产能建设进度低于预期。

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