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滨州活塞:主要原料氧化铝价格下滑 公司利润率逐步回升

发布时间:2006-11-30    研究机构:凯基证券

公司简介:公司为各式内燃机活塞的专业制造商,产品品种达1,000多个,30mm-350mm大小的高性能活塞皆可生产,目前年产能达3,000万颗,产品横跨汽车、摩扥车、农机、船泊、军工、工程机械等动力机械领域,公司在重型载重车市场占有率逾40%,一汽、东风、中国重汽(000951.SZ,Rmb14.03,未评级)、潍柴、玉柴、北汽福田(600166.SS,Rmb3.61,未评级)、云内动力(000903.SZ,Rmb8.44,未评级)等皆为公司主要客户,公司目前也积极往乘用车发动机活塞发展,目前已掌握奇瑞、夏利(000927.SZ,Rmb4.55,持有)、吉利、比亚迪(BYDAUTO)等民营轿车客户,我们认为以公司产品稳定的品质及绝对的价格优势最终将可与逐渐侵蚀主样对手上海科尔本施密特(K-S)及马勒(MAHLE)的市场份额。

  氧化铝供需逆转,公司成主要受惠者:公司成本结构中,原物料占比高达60-65%,折旧及电力燃气能耗占20-25%,人力占10-20%,原物料中以氧化铝占比最重达60%,其它为镍、銈、铜、镁、钛等贵金属,公司近两年业绩受原物料行情影响甚巨,2003-2005年毛利率呈现直线下滑,由25.9%降至18.04%,所幸至2006年下半年开始,主要原料氧化铝供需逆转,以中国铝业为例,其氧化铝每吨售价即由高点5,650元大幅回落至目前的2,400元,公司的成本压力也逐步获得疏缓,公司06年氧化铝平均成本也已由最高时的6,100元逐步下滑至5,100元,公司于07年1月开始与中国铝业签定3年的长约,每年对中铝采构3万吨氧化铝粉。我们推估明年的采构成本将落在3,500元以下,在其它贵金属价格维持稳定的假设前提下,明年毛利率有机会回升至25-27%。

  受惠原物料价格大幅下滑,07年EPS将回升至0.6元:在乘用车市场维持高速增长下,06年活塞整体销量可达1,800万颗,07年在比亚迪等新客户持续加入以及商用车维持稳定增长下,预估销量可达2,100万颗,增长16.7%,加上外卖铝合金部份可望贡献1.4亿元营收,我们估计07年营收可达9.8亿元,成长38%,在活塞全年平均毛利率预估可达26%,净利润达6,540万元,增长215%,EPS可达0.6元。

  公司评价与投资建议:主要原料氧化铝价格大幅下滑为公司业绩带来转机,07年产品利润率将逐步回升,我们预估07年EPS可达0.6元,公司位居国内活塞市场龙头,我们认为公司合理本益比区间在13-17倍,合理的股价交易区间为7.8-10.2元,目前股价仍有上涨空间。

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