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滨州活塞:东方不亮西方亮

发布时间:2009-04-21    研究机构:东方证券

山东滨州渤海活塞股份有限公司(以下简称公司)是以内燃机活塞作为主导产品的上市公司,目前主要的利润来源是汽车发动机用活塞产品,在国内汽车发动机用活塞市场上综合市场份额约为22%,在大功率柴油机OEM 主机配套市场上的份额超过60%,是国内汽车发动机用活塞行业当之无愧的龙头企业。

公司的竞争优势在于研发实力雄厚,能够和下游主机厂进行产品同步开发。公司近5 年的汽车发动机用活塞产品销售毛利率始终保持在21%~27%之间,主要原因除了大功率柴油发动机用活塞销量占比上升之外,不断推出的新产品也为公司的汽车发动机用活塞产品保持较高的销售毛利率做出了非常重要的贡献。

虽然09 年大功率柴油机用活塞OEM 市场的销量同比出现较大幅度的下滑,但是公司凭借良好的市场声誉,已经存在的覆盖全国市场的销售网络,营销资源和销售政策向售后维修市场的倾斜,预计09 年公司在售后维修市场上实现的销售收入有望大幅度增长。总体上看,09 年汽车发动机用活塞产品销售收入较08 年增长大约5%左右。由于现货铝的市场价格显著低于公司自制的电解铝的价格,预计公司的电解铝车间09 年没有开工生产的必要,特种合金的销售收入可能为零,09 年公司总的销售收入将大幅度下滑。

由于原材料价格的下降,来自汽车发动机用活塞售后维修市场上的销售收入所占的比重大幅度增加,销售毛利率较低的特种合金的销售收入的大幅度下降,预计09 年公司的综合毛利率将同比上升大约5 个百分点,汽车发动机用活塞产品毛利率较08 年上升大约1.5 个百分点。

由于09 年公司将重点加强售后维修市场的营销工作,预计09 年销售费用将快速增长;由于贷款利率和贴现利率的下降,以及以现款现货为特征的售后维修市场的销售收入的大幅度增加,预计09 年公司的现金流状况将显著改善,财务费用大幅度下降,总体上看,09 年期间费用同比将大幅度下降。所以,尽管公司总的销售收入大幅度下降,但是由于综合毛利率的大幅度上升,以及期间费用同比显著下降,预计09 年公司的盈利水平反而较08 年增长接近100%。

长期来看,海外市场产品销量的大幅度增长和新产品销售比重的不断增加,公司的销售收入和盈利水平有望同步快速增长。

投资评级;预计公司09 年、10 年每股净收益分别为0.32 元、0.41 元,对应09 年、10 年P/E 水平为20.48 倍、16.07 倍,对应09 年、10 年P/B水平为1.63 倍、1.49 倍,首次给予公司买入的投资评级。

风险因素:1)汽车发动机OEM 市场产品销量和产品价格下降幅度超出预期;2)售后维修市场的销售收入增长低于预期;3)原材料价格大幅度反弹4)下半年贷款利率和贴现利率再度大幅度上升。

申请时请注明股票名称