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渤海活塞调研快报:斩断关联交易,突破乘用车市场

发布时间:2013-12-09    研究机构:东兴证券

关注1:公司是商用车活塞领域龙头,技术实力突出

渤海活塞生产的活塞直径横跨30mm 至400mm,品种达1,000多个,广泛用于各种汽车、船舶、工程机械、军工等动力机械领域。公司在国内市场占比第一,主要客户包括潍柴、一汽解放、玉柴、康明斯、上柴等国内外主流的商用车主机厂及发动机厂。

公司研发投入大,技术实力突出。渤海活塞是全国内燃机标准化技术委员会活塞活塞环分委员会的主持单位,公司负责活塞产品国家和行业标准的制定和修订工作。公司多年一来一直重视研发,研发投入占比长期处于高位,保持在3%以上。持续的研发投入为公司带来及技术实力的提升。目前公司国内第一家推出具有自主知识产权的整体锻钢结构活塞的企业。公司的技术优势也是开拓乘用车市场的重要保证。

关注2:关停亏损资产,斩断关联交易

公司此前存在与盟威集团、盟威缸套的关联交易、特种合金业务亏损等问题。特种合金2012年在公司营收中的占比超过25%,但毛利为负,严重拖累了公司的盈利能力。而最近一两年来公司下定壮士断腕的决心:2011年4月盟威集团实际控制人李俊杰卸任上市公司董事长、董事;2012年8月将特种合金业务关停;2012年5月4日,渤海活塞与盟威集团签订《土地使用权转让合同》,以1.28亿元的金额收购国有土地使用权。随着一连串举措的实施,公司已彻底撇清与盟威的关系,斩断了关联交易,彻底清理了特种合金等非主业亏损业务。我们认为公司利润水平正在显著提升,且未来公司治理将步入良性轨道。

关注3:突破乘用车领域,进入新一轮快速成长

国内商用车行业未来成长空间有限,对公司来说突破乘用车市场应是最佳选择。公司之前的乘用车客户多为国内自主乘用车品牌,配套价格低廉。但目前公司借助突出的技术实力,已开始进入德国大众配套体系,目前一开始小批量供货。从明年开始将批量为德国大众1.2T 发动机供货。到2014有望为大众本部更多型号发动机以及大众巴西工厂配套。我们预计未来公司为大众配套的活塞数量有望达到400-500万支。

在拓展了大众这样的优质高标准客户后,公司亟需高标准的生产线支撑配套。目前公司已有一条进口生产线。

此外还有更多高标准生产线在建。我们从即将进行的增发来看,公司计划建设800万套的乘用车产能,将从供给端为公司乘用车业务发展提供有效支撑。

乘用车市场的突破有望带动公司进入新一轮成长期。

结论:

综合来看,在下定壮士断腕的决心,断掉关联交易和关闭亏损非核心业务后,公司又开始配套大众这样的优质合资公司,将进入新一轮成长期。

预计公司2013年-2015年的营业收入分别为12.52亿元、12.83亿元和14.61亿元,EPS 分别为0.27元、0.28元和0.46元,对应PE分别为30倍、29倍、18倍。首次关注给予“推荐”的评级。

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